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华中数控新股定价报告:领衔民族数控产业的优秀企业

发布时间:2010-12-29    研究机构:西南证券

1、公司简介

公司隶属于机械制造行业中数控机床制造业,专注于高档数控系统的研发和产业化,拥有高素质的研发团队和自主创新的核心技术,历经15年从华中科技大学的校办企业成长为国产数控数控系统的领军企业。

目前,公司已形成高档、中档和经济型数控系统产品系列,可满足客户不同层次的需求,完成了从自主创新的技术积累到产业化和市场化的过渡,得到了市场的认可。公司中高档数控系统实现了与装备制造业的批量配套,已有150多台5轴以上联动数控系统在航空、船舶、汽车、电力等领域的重点企业成功应用。

公司产品在国产中高档数控系统的市场中居龙头地位,2009年高档数控系统的市场占有率达66%,中档数控机床占有率达30%。

2、公司主营业务分析

公司主要从事中、高档数控装置、数控机床及红外热像仪等产品的研发、生产和销售。具体来看:

数控系统业务。数控系统是公司的核心业务,公司拥有中、高档数控系统(包括数控装置和伺服及主轴驱动装置)的成套自主知识产权,能满足对国民经济发展、装备制造业振兴至关重要的大型、高性能数控机床等装备对数控系统的需求。公司面向国内装备制造企业,提供中、高档数控系统的成套产品配套和服务。

教育实训基地业务。该项业务为公司核心业务的延伸和拓展,公司面向国内教育实训基地市场,为数控机床职业教育提供一揽子专业服务,已经形成从技术、产品、服务、培训等方面的综合优势,所以历年来在教育实训基地的招投标中获得较大份额。教育实训基地通常是以国家和地方采购招标的形式运作,根据要求提供多种不同的设备和产品,提供配套提供成套的解决方案,具有定制化特点。

红外业务。红外技术及产品是在公司数控系统技术积累的基础上,为快速响应市场需求而研发出来的,开发了工业监控、红外夜视、人体测温等系列的红外产品,应用范围陆续扩展到工业、检验检测和安防等领域。

另外,公司还从事机床改造、安装外购的计算机辅助设计及辅助制造等软件、零星维修及服务等业务。其中,2008年底公司对外出售了从事电机业务的上海登奇30%股权,不再纳入合并报表。

从过去三年及2010年中期数据看,数控系统及散件、数控机床和红外业务为公司收入和利润的主要来源,占主营业务收入和利润的比重80%~90%。从毛利率来看,数控系统及散件业务盈利能力突出,毛利率水平随着中高档产品收入占比逐年增高,2010年中期接近40%,该项业务对公司毛利贡献逐年增加,2010年中期这一比例超过60%。尽管数控机床业务收入占比仍在50%左右,但由于其主要面向国内教育实训基地,导致毛利率较低,对公司综合毛利贡献明显低于对收入的贡献。

3、中高档数控系统巨大市场空间力推公司发展

统计数据显示,我国已经连续七年成为世界最大的机床消费大国和生产大国。目前我国正处于工业化中期,即从解决短缺为主逐步向建设经济强国转变,煤炭、汽车、钢铁、房地产、建材、机械、电子、化工等一批以重工业为基础的高增长行业发展势头强劲,构成了对机床市场尤其是数控机床的巨大需求。数控机床的巨大需求给与之相配套的数控系统行业市场带来了巨大的发展机遇,尤其是中高档数控系统更是需求巨大。近年来,我国每年中档数控系统的消费量约在4.5万套左右,金额在50个亿左右,其中国产数控系统占据20%左右的份额,国外数控系统占据80%左右的份额;高档数控系统市场份额在2500台套左右,金额在10个亿左右,国内产品只占到市场份额的2%。中高档数据系统严重依赖国外进口的局面严重影响我国数控系统和数控机床行业的未来发展,国产中高档数控系统打破国外封锁,实现自身的产业化已经迫在眉际。

近年来,国家高度重视国产数控系统产业的发展,政策和财政支持力度不断加大,同时国民经济的稳定快速发展和国家对装备制造业的政策支持,为国产数控系统行业提供了更大的市场空间和难得的发展机遇。专业预测显示,到2015年我国数控系统市场续期将超过25万台,其中,中高档数控系统从6万台上升到15万台,根据“十二五”规划,我国将实现中高档数控系统主要品种立足于国内,即高档数控市场占有率从2%上升到10%以上,中档数控系统占有率将从20%上升到50%。

公司拥有的代表中国尖端技术的“华中8型”数控系统已经研制成功,并开始产业化,做好了与国外竞争者抢占中高端市场的技术准备,与军工企业的长期合作奠定了打开高端数控系统中最主要的军事装备行业的基础。综合来看,面对巨大的市场机遇,凭借多年的技术和应用经验积累,以及先行优势,公司有能力在中高端数控系统市场继续突破,充分享受我国中高端数控系统国产化进程中的成果。同时,公司在经历了“做学问”、“做技术”、“做产品”的过程后,也在积极谋求“做营销”、“做服务”,希望通过积极的营销和优质的服务打开广阔市场。

在教育市场数控机床业务稳定的基础上,随着“华中8型”数控系统的逐步产业化,产品下游应用领域的拓展,公司未来几年仍将保持较高的增长速度和较强的盈利能力,同时海外市场的开拓也对业绩带来积极补充。

4、募投项目解决产能瓶颈

公司本次募投资金主要投向“中、高档数控系统产业”、和“交流伺服驱动器系列化与产业化”项目,解决公司产能不能满足日益增长的市场需求的矛盾。项目达产后,中高档数控系统产能将从目前的5000台/年提升至1,5000台/年,交流伺服驱动装置的产能将从12,000台/年提升至50,000台。

5.预测与估值

盈利预测假设:

公司募投项目进展顺利,未来三年营业收入增速分别为20%、35%和45%;

毛利率水平逐年提升;

随着公司收入规模的扩大,期间费用呈现良性增长;

所得税率15%左右;

总股本10783万股。

同时,我们也要关注公司获得的国家补贴性收入,这块收入对经利润影响较大,2010年补贴收入在1000~1500万元左右,预计2011年和2012年可达到2000万元和4000万元。

考虑募投项目达产后带来的业绩增长,我们估算公司2010年、2011年和2012年营业收入分别为37,676.70万元、48,979.71万元和71,020.58万元,归属母公司股东净利润分别为4,935.19万元、7,818.39万元和12,666.68万元,每股收益分别为0.46元、0.73元和1.17元。

考虑到中高档数控系统行业发展空间,公司在行业内的龙头地位和技术领先优势,我们认为给予公司2011年35~40倍市盈率较为合适,则合理股价为25.55元~29.20元,同时考虑到目前的市场环境,给予10%的折价,则股价区间为23.00元~26.28元。

申请时请注明股票名称