华中数控(300161.CN)

华中数控:横向扩张+纵向延伸,做大做强数控系统产业

时间:11-08-25 00:00    来源:天相投资

2011年1-6月,公司实现营业收入2.02亿元,同比增长22.95%;营业利润1,262万元,同比减少30.35%;归属母公司所有者净利润1,672万元,同比减少39.69%;实现摊薄后每股收益0.16元。

多重因素影响导致公司上半年业绩出现大幅下滑。上半年,受益于下游数控机床行业的持续景气,公司营业收入同比增长了22.95%。此外,公司新签合同2.02亿元,其中,数控系统合同1.09亿元,教育实训基地新签合同0.92亿元,实际在手合同大幅上升。但是,公司净利润却同比减少了39.69%,净利润大幅下滑主要是由研发费同比增加443万元、补贴性收入同比减少734万元、人工成本上升241万元三方面因素导致的。公司坚持核心技术研发,依托国家重点专项,研发投入不断增加,专项补贴也逐渐增加。近三年公司获得的专项补贴占净利润的比例均超过30%。今年公司研发投入增加较多,且政府专项补贴减少,导致全年业绩将低于此前的预期。

国家重点扶持,数控系统产业迎来发展的春天。我国虽然已成为全球机床生产、消费大国,但是在数控机床及数控系统领域却远落后于国外水平,尤其是数控系统、功能部件的“短板”矛盾突出。数控系统是机床的“大脑”,对于提升我国装备制造水平的重要性不言而喻,在“十二五”期间,国家将加大对数控系统行业的支持力度,对拥有自主核心技术的企业给予重点扶持。政策的扶持加上广阔的市场空间,我国中高档数控系统产业发展即将提速,作为国内中高档数控系统龙头企业,公司具备较大的成长空间。

利用超募资金收购伺服电机资产,完善数控系统产业链。数控系统三大构成部分中,数控装置和伺服驱动装置由公司自行研发、生产和销售,伺服电机则主要是向华大电机采购。

为了减少关联交易、完善数控系统产业链,公司拟用1.42亿元超募资金收购控股股东所持有的华大电机70.86%的股权和登奇机电56.68%的股权。华大电机主要产品交流伺服电机技术成熟,在整体伺服电机市场中处于小批量生产阶段,处于国内领先地位;登奇机电交流伺服电机产品以中大功率为主,市场规模相对较小。收购完成后,公司将介入伺服电机领域,发挥数控系统与伺服电机在研发和生产等领域的协同效应。根据备考盈利预测,此次收购将直接增厚公司今年EPS约0.22元,公司的盈利能力将得到大幅提升。

产业链横向扩张+纵向延伸,打造国内数控系统龙头。除了应用于数控机床领域,数控系统的组成部件伺服驱动装置和伺服电机还可以应用于工业机器人、注塑机、纺织机械等工业控制系统领域。“十二五”期间各行各业的产业升级和经济转型,都将为公司数控系统应用的横向市场扩张提供广阔的拓展空间。除了产业链的横向扩张,公司收购高科机械、组建武汉华中数控(300161)鄂州有限公司,计划建设华中数控数字化装备园,作为公司新兴特种数控装备产业的研发生产基地和数控系统产品的验证基地。以及正在进行的对华大电机和登奇机电的收购,都是在进行产业链上下游的纵向延伸。通过横线扩张和纵向延伸,公司将进一步巩固行业的龙头地位,核心竞争力进一步提升。

华中8型小批量生产,另新增三个国家重点专项。公司依托国家重点专项研制的华中8型年内将实现小批量投产,届时将成为公司在高档领域的主打产品,有望实现进口替代。公司又成功申请“开放式高档数控系统、伺服装置和电机成套产品开发与综合验证”、“华中标准型数控系统和专用数控系统开发与规模化推广应用”、“基于国产64位软硬件的数控装置应用与推广”3项国家科技重大专项。项目的实施将进一步推进公司的新产品研发和产业化进程,确保公司的长期成长。

盈利预测及投资评级。我们预计公司现有业务2011-2013年EPS分别为0.49元、0.78元和1.09元。以前一交易日收盘价26.48元计算,对应的动态PE分别是54倍、34倍和24倍。若考虑收购资产,则预计公司EPS将增厚至0.71元、1.00元和1.33元,对应的动态PE分别为37倍、26倍和20倍。公司通过产业链的横向扩张和纵向延伸,行业龙头地位将进一步确立。契合数控系统的国产化进程,公司将迎来快速的成长阶段,我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:新产品市场拓展不达预期风险;募投项目进展不达预期的风险;资产重组和申报国家重大科技专项尚存在不确定性的风险。